Мировой финансовый кризис

Wall Street

Лет 20 назад американские финансовые корпорации начали хитроумную игру, которая принесла им огромную прибыль в самые короткие сроки. Причём для этого ничего не надо было производить - ни нефти, ни металла, ни хлеба, ни масла. Авторы такой идеи бизнеса просто продавали то, что производили другие, по спекулятивным ценам. Они безбоязненно вели игру в масштабах всего мира на его глобальном рынке много лет, полагая, что ничем (или почти ничем) не рискуют. Спекулятивный мыльный пузырь надули с помощью выпуска на рынок так называемых деривативов – контрактов на поставку акций или других базовых активов в будущем.

Деривативы


Поясним, что базовый актив (underlying asset) – это ценные бумаги (акции, облигации), валюты, золото или контракты на поставку реального товара в будущем. Стоимость базовых активов отражает реальную стоимость товара, продаваемого на бирже.

Дериватив - это вторичная ценная бумага, стоимость которой происходит от стоимости первичной ценной бумаги из базового актива, например, акций или кредитных обязательств. Иными словами, деривативы – это производные от базовых ценных бумаг ("derivative" в переводе с англ. - "производная").

Вот самый простой пример дериватива. Предположим, вы купили на рынке 1 акцию компании "Газпром" по цене 5 руб. Покупка акции означает приобретение соответствующей доли собственности в "Газпроме". При этом ваши прибыли или убытки будут определяться реальной рыночной стоимостью "Газпрома". Допустим, через 1 месяц стоимость этой акции выросла до 10 рублей. Если вы теперь захотите продать акцию, то сможете получить доход в размере 10-5=5 рублей, а права на долю собственности "Газпрома" сразу же перейдут к покупателю этой акции.

Но вы можете не ждать целый месяц, а продать свою акцию несколько дороже уже прямо сейчас. Для этого с покупателем акции нужно заключить пари - договор о том, что он купит вашу акцию через 3 месяца по цене, например, 8 рублей. Такой договор не даёт покупателю никаких прав на акцию прямо сейчас, но через 3 месяца он сможет купить акцию по цене 8 рублей независимо от того, какова будет её реальная рыночная стоимость на этот момент. Если через 3 месяца рыночная стоимость акции повысится до 15 рублей – покупатель будет с прибылью: 15-8=7 (рублей), поскольку купит акцию по цене ниже реальной рыночной стоимости. Если же цена акции через 3 месяца упадёт до 7 рублей, то убыток покупателя, заключившего с вами договор, будет: 8-7=1 (рубль). И только после исполнения условий договора и покупки акции через 3 месяца покупатель станет реальным владельцем акции.

Этот пример заключения договора на покупку акции компании "Газпром" через 3 месяца является примером форвардного контракта или фьючерса – самого простого вида деривативов. Разумеется, покупка деривативов приносит прибыль и продавцу - он продаёт акцию по цене, превышающей рыночную в данный момент, и покупателю - он приобретает акцию по цене, ниже прогнозируемой рыночной в момент приобретения прав на акцию. Понятно, что сама компания "Газпром", взятая здесь для примера, никакой прибыли от купли-продажи деривативов не получает, она даже не знает об их существовании.

Финансовые спекуляции

Таким образом, деривативы используются не с целью купли-продажи базового актива, а для получения дохода от разницы в ценах: настоящей и будущей. Это именно тот вид деятельности, который называют финансовыми спекуляциями или игрой. Игра не с реальными средствами, а чисто фиктивным, искусственно надутым капиталом.

Пузырь из деривативов


С 2001 года американцы благодаря растущим доходам стали покупать всё больше жилья, как это у них принято, в кредит. Бурно развивается строительная индустрия – домов строится очень много. Рынок недвижимости переживает настоящий спекулятивный "бум" и растёт темпами несколько десятков процентов в год, причём значительная часть операций по покупке домов были совершены в надежде на прибыль с учётом будущего роста цен. Соответственно резко выросла и стоимость жилья, и самих ипотечных кредитов, т.е. процентов по ним - ставка ФРС США в 2006 г. достигает 5,25%, против 1,00% в 2004 г.

В условиях усиливающейся конкуренции на рынке кредитов, ряд американских банков и агентств вывели на рынок новые продукты, которые позволяли получить кредит заёмщику, не имеющего документации на жильё, первоначального взноса, с низким кредитным рейтингом, неподтверждённым доходом. Для страховки своих рисков финансовые институты использовали именно деривативы.

Сценарий финансовой игры прост. Банк выдаёт клиенту рискованный, так называемый "нестандартный кредит" (subprime credit) на покупку жилья - сумма займа превышает 55% дохода потребителя или 85% стоимости залога, а первый взнос равен нулю, или "быстрый кредит" - требуемые документы представлены заёмщиком не в полном объёме. Естественно, банк понимает, что в неблагоприятной обстановке такой проблемный клиент кредит не вернёт. Поэтому банк выпускает новые ценные бумаги - специальные деривативы, так называемые "кредитные свопы на неисполнение обязательств" (Credit Default Swaps, CDS), которые обеспечиваются выданными банком кредитами, причём 15% из них составляют те самые "рискованные" и "быстрые". Деривативы, то есть риск, покупает другой банк, выплачивая значительно больше, чем эти бумаги стоят на самом деле, и в свою очередь избавляется от риска, выпуская новые деривативы - деривативы от деривативов (Collateralized Debt Obligation, CDO), а после продает их по ещё более высокой цене дальше по цепочке. Следующий банк выпускает свои деривативы – деривативы от деривативов от деривативов (Collateralized Loan Obligation, CLO) и тоже продает их ещё дороже.

Активной скупкой деривативов занимаются хедж-фонды (hedge fund) - инвестиционные фонды. Они захватывают в свои руки огромные пакеты чужих деривативов и акций, в 100 раз (!) превышающие их собственный уставный капитал. Это означает, что повышение цены на скупленные финансовые инструменты всего на 1% удваивает их первоначальный уставный капитал. Отсюда и проистекает прямо-таки патологическое пристрастие хедж-фондов к игре на повышение курсов ценных бумаг, находящихся в их руках.

Вот так и надули пузырь ипотечных кредитов, опираясь на субсидии правительства США - 55% злополучных кредитов выдали субсидируемые государством ипотечные агентства "Fanny Mae" и "Freddie Mac".

Кредитный кризис


С 2005 года начинают отмечаться неблагоприятные тенденции - увеличивается процент невозвращённых кредитов. Ежегодно свыше 2 млн. американцев не могут рассчитываться по кредитам и объявляют себя банкротами. Заёмщики попали в тиски процентного риска, их ежемесячные процентные расходы с 2003 по 2006 год увеличились примерно на 35%, в среднем с 840 до 1130 долларов. С конца 2006 г. на рынке отмечается падение цен на жильё, стоимость домов "проседает" на 6-12% (в зависимости типа жилья) ежегодно. Рынок недвижимости затоварен как домами, выставленными на продажу по невозвратным кредитам, так и домами, купленными в надежде на перепродажу.

Осенью 2008 года наступила развязка. Именно кредитные деривативы первыми отреагировали на изменение рыночной конъюнктуры и виртуальные цифры моментально материализовались в реальные убытки финансовой системы. Поскольку все игроки связаны между собой, неплатежи американских ипотечных заёмщиков благодаря "эффекту домино" начали рушить "деривативные цепочки". Таким образом, деривативы не только серьёзно мультиплицировали убытки от ипотечного кризиса, но и способствовали их распространению среди максимально широкого круга финансовых институтов по всему миру.

Паника на бирже

Как сообщило нам телевидение, нобелевские лауреаты по экономике либеральные монетаристы Гарри Марковиц, Майрон Скоулз и Роберт Мертон утверждали, что риск, заложенный в деривативах, рассеивается компьютерными математическими моделями – так называемым "техническим анализом". Но оказалось, что риск рассеивался ведущими рейтинговыми агентствами, которые спонсировались финансовыми компаниями, включившими будущих нобелевских лауреатов в свои советы директоров. Агентства "Standard and Poor’s", "Fitch", "Moody’s" и другие преспокойно присваивали деривативам самый высокий рейтинг надёжности. Только за последние 7 лет деривативов напечатали на 450 трлн. долларов (!) - сумму, в 15 раз превышающую мировой ВВП.

Источник: по материалам Bloomberg, The Mortgage Reports, Финам.ru, Компаньон и Ко

 (Голосов: 36)


27 ноября 2008  Категория: Экономика